2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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